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安信证券:科创板询价结果背后的六大看点
发表日期:2019-09-30 00:15| 来源 :本站原创 | 点击数:
本文摘要:投资要点 ■首批募资370亿元,超募成为普遍现象 科创板首批公司初步询价结果已经出炉,25家公司拟融资规模310亿元,实际募资规模370亿元,超募60亿元,平均每家企业超募2.37亿,平均超募比例达到35%,整体超募比例约20%,发行溢价明显。超募成为科创板IPO的

  投资要点

  ■首批募资370亿元,超募成为普遍现象

  科创板首批公司初步询价结果已经出炉,25家公司拟融资规模310亿元,实际募资规模370亿元,超募60亿元,平均每家企业超募2.37亿,平均超募比例达到35%,整体超募比例约20%,发行溢价明显。超募成为科创板IPO的普遍现象。

  ■重视“硬科技”,首批过半行业分布于新一代信息技术产业

  科创板注重“硬科技”,首批科创板公司均为在新兴技术某一细分领域长期耕耘的公司。从行业分布来看,新一代信息技术产业数量最多,比例超过一半。

  ■估值溢价显现,首发市盈率中位数为42.38

  首批公司发行市盈率的中位数为42.38倍,平均数为49.42倍。已经体现了一定的估值溢价,或将缩减上市后的上涨空间。

  ■如何打中新股?投资价值报告最关键

  投资价值报告对定价的作用最为关键:根据首批25家询价结果分析显示,目前报价为投价报告价格区间的67.01%~67.25%是最优的报价。可以以此为报价基准,根据市场预期向上或向下微调。

  战略配售比例越高、参与者越多,越可能拉低询价结果下限。当战略配售整体比例较低时“均价孰低值”定价作用较大,成为定价时一个重要的约束条件。招股说明书中募资规模对新股定价影响很小。

  ■募资规模超预期,科创板打新收益几何?

  募资规模超预期,预计全年募资1087.86亿元。网上、网下投资者参与数量相比主板大幅减少,网下获配比例有了十倍以上大幅提升。根据我们的模型,在中性假设下,根据测算,按照新股上市后上涨35%计算,1亿、2亿、3亿、5亿的网下打新产品每年打新可以获得11.33%、5.66%、3.78%、2.27%的收益率。

  ■科创板交易首日流动性冲击有多大?

  假设科创板交易首日与创业板首日类似,即绝大部分公司换手率达到89%,预计科创板首日成交额约为313.94亿元(假设交易均价超过发行价35%),那么科创板将占两市总成交额约6.56%,与此前创业板开板首日占两市总成交额10.4%的情况相比,流动性冲击不大。

  ■风险提示:

  1、科创板融资规模超出预期;2、模型假设不够准确。

  正文

  写在前面的话:自2018年11月14日宣布设立以来,科创板各项工作高效推进。证监会近日宣布,科创板将于7月22日正式开板,届时将有25只新股推出。目前,这首批25家公司已经全部完成初步询价,询价结果如何?如何实现最优报价策略?上市首日资金分流情况如何?本文为您解读。

安信证券:科创板询价结果背后的六大看点

  1、首批募资370亿元,超募成为普遍现象

  由于科创板IPO采用市场化定价的方式,是否会出现超募、募不满的情况,一直是广大投资者较为关心的问题。目前科创板首批公司初步询价结果已经出炉,25家公司拟融资规模(由招股说明书统计)310亿元,实际募资规模370亿元,超募60亿元,平均每家企业超募2.37亿,平均超募比例达到35%,整体超募比例约20%,发行溢价明显。

安信证券:科创板询价结果背后的六大看点

  超募成为科创板IPO的普遍现象。首批25家中,超募的有20家,1家(中国通号)实际募资与计划相同,4家公司未募满。其中,超募比例最高的为睿创微纳,超募比例达到167%,容百科技超募比例最低,为-25%。超募金额最高的是南微医学,超募8.55亿元,最低的容百科技少募4.02亿元。

  2、重视“硬科技”,首批过半行业分布于新一代信息技术产业

  科创板注重“硬科技”,首批科创板公司均为在新兴技术某一细分领域长期耕耘的公司,在各自的细分领域拥有较高的行业地位。例如,澜起科技是内存接口芯片领域全球领先企业,2018年市占率已达45.6%;中国通号则是轨道交通控制系统龙头,2018年国铁控制系统中标份额超过60%,城轨地铁累计中标份额约40%,排名行业第一。

  从行业分布来看,首批25家公司分布于新一代信息技术、新材料、生物和高端装备制造四大领域。其中,新一代信息技术产业数量最多,达到13家,比例超过一半。生物产业数量最少,仅2家。

安信证券:科创板询价结果背后的六大看点

  3、估值溢价显现,首发市盈率中位数为42.38

  我们统计了科创板首批25家公司的发行市盈率和与其可比公司的市盈率(TTM)的大小对比情况,如下图所示。可以发现这些已经上市的可比公司均处于高新技术行业,由于自身盈利能力暂时较弱,或因为市场愿意给予其较高的估值,这些可比公司的市盈率(TTM)超过科创板公司发行市盈率的情况较为普遍。这也意味着科创板公司上市后仍有一定的上涨空间。

安信证券:科创板询价结果背后的六大看点

安信证券:科创板询价结果背后的六大看点

  整体而言,由于超募情况的普遍存在,科创板首批公司的发行市盈率水平较此前从招股说明书中估算的结果更高,与其自身行业的市盈率相比也要普遍超过。发行市盈率的中位数为42.38倍,平均数为49.42倍,其中中微公司发行市盈率为170.05倍,远超同行32.87倍的水平。

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