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广发证券:宽货币向宽信用确认见效 A股配置围绕两主线展开
发表日期:2019-06-05 18:57| 来源 :本站原创 | 点击数:
本文摘要:来源:广发策略研究 名家策略 · 017期 报告摘要 ● 3月社融大超预期,宽货币向宽信用确认见效 我们1.6以来积极看多A股,3.7提出“让市场在资源配置中发挥更大作用”启动“金融供给侧慢牛”。4.3《周期股迎来绝对和相对收益阶段》提示,宽货币向宽信用传导效

  来源:广发策略研究

  名家策略 · 017期

  报告摘要

  ● 3月社融大超预期,宽货币向宽信用确认见效

  我们1.6以来积极看多A股,3.7提出“让市场在资源配置中发挥更大作用”启动“金融供给侧慢牛”。4.3《周期股迎来绝对和相对收益阶段》提示,宽货币向宽信用传导效果初显,市场的核心矛盾也会阶段性转向分子端,经济增长预期改善将使得前期滞涨周期股迎来绝对和相对收益阶段。3月社融向上超预期,信用传导确认见效,盈利二季度见底的预期将会得到加强。

  ● A股的核心矛盾阶段性转向分子端

  分母端的驱动力量趋缓主要基于市场对于货币政策的预期发生边际变化:1)通胀中枢上行制约;2)信用扩张初见成效,继续大幅总量宽松的必要性下降;3)央行OMO反映边际变化。A股的核心矛盾阶段性转向分子端。近期债跌、股涨、商品涨的大类资产价格表现也在印证以上逻辑。

  ● A股历史熊转牛初期核心矛盾和风格轮动经验如何?

  从A股历史上可比的熊转牛初期经验来看,底部右侧+3M至+6M的估值扩张幅度往往小于最初三个月,市场的短期走势转向和盈利状况变化正相关。此外,在底部右侧初期,经历了一轮完整的风格轮动(每种风格起码连续两周跑赢)、前期滞涨的风格补涨之后,市场往往迎来震荡调整。预计周期股短期继续引领市场上涨,未来需要更密切关注4-5月基本面的变化情况。

  ● 历史M1-M2同比增速拐点初期,A股配置围绕两条主线展开

  3月M1同比-M2同比的剪刀差继续收敛,反映企业经营活动活跃度上行、微观预期改善。近年来几轮信用扩张背景下M1-M2低点回升可比阶段共四轮,从货币、利率、通胀、PPI、盈利增速和ERP维度综合考量,当前应介于06年和12年之间。而09年和15年的可比性不大。信用扩张和M1-M2触底回升初期,行情主要围绕两条线索展开:1)宽信用持续受益带来高业绩弹性预期;2)行业自身高景气业绩可验证。对应当前,建议关注持续受益宽信用的工程机械、重卡,以及业绩可验证的白酒、家电。

  ● 继续周期补涨,配置宽信用持续受益+行业高景气业绩可验证

  金融供给侧慢牛延续,A股现阶段的核心矛盾是分子端,3月经济及金融数据有助于市场阶段性上调原先较为悲观的经济增长企业盈利预期,周期继续补涨。M1-M2底部回升初期建议关注工程机械、重卡、白酒、家电。此外,有色(基本金属、工业金属)和化工(PVC、纯碱、聚酯、MDI等)迎来补涨机会。主题投资关注国企混改、养老服务、长三角一体化。

  ● 核心假设风险:海外波动加剧,政策力度不达预期,一季报低于预期。

  1本周策略观点

  本周值得关注的变化有:1、中国3月新增社会融资规模为2.86万亿元,同比多增1.28万亿元;3月份新增人民币贷款1.69万亿元,同比多增5700亿元;2、3月出口同比(按美元计)为14.2%,高于前值-20.7%;3月进口同比(按美元计)为-7.6%,低于前值-5.2%;3、工业品价格方面,本周钢材价格均上涨,全国水泥市场价格环比继续上扬,化工品价格上行、价差涨跌相当。

  三月社融向上超预期浮现哪些投资线索?从当前大类资产表现和历史可比经验来看,A股当前分母端的短期驱动力边际趋缓,主导逻辑逐步切换向分子端,后续行情走势应重点观察哪些指标?M1同比-M2同比的剪刀差继续收敛,反映企业经营活动的活跃度有所上行、微观预期改善,历史上共有四轮可比区间,可比性如何?行情表现又为后期配置提供了怎样的线索?

  对此,我们的看法如下——

  1。 我们1.6《全球Risk-on,A股春季躁动开启》翻多市场,3.7《金融供给侧慢牛》提出“市场处于熊牛转换初期,从快涨到慢牛”,4.3《周期股迎来绝对和相对收益阶段》判断:“经济增长预期改善,市场正在从分母端(贴现率)驱动转向分子端(企业盈利预期)驱动,前期滞涨的周期股将获得绝对和相对收益”。最新公布的3月社融向上超预期,显示宽货币向宽信用传导确认见效,盈利二季度见底的预期将会得到加强,周期股继续补涨。3月社融超预期最主要的原因是表内信贷超预期,3月新增社融同比多增约1.3万亿元,其中表内信贷同比多增超过8000亿元。表内信贷分部门看,家庭部门贷款和企业部门贷款都有明显改善,其中家庭部门3月份新增贷款规模创历年3月份历史新高,企业部门新增贷款规模创10年以来历年3月份历史新高(仅次于09年3月份)。除表内信贷大超预期之外,地方专项债发行加速以及表外非标继续好转也对3月份社融超预期有有所助力。企业部门贷款超预期一方面与政策鼓励信贷投放相关,另一方面也与基建增速持续回升相对应。家庭部门新增贷款创历年3月新高与3月份房地产市场回暖形成相互印证,短期内房地产投资增速超预期有望与基建增速回升形成共振。考虑到当前市场分母端驱动力有所放缓而转为分子端驱动,周五社融大幅超预期,分子端驱动延续,对社融增速敏感度较高的周期股盈利预期得到支撑。

广发证券:宽货币向宽信用确认见效 A股配置围绕两主线展开

  2。 分母端的驱动力量趋缓,估值扩张动力减弱,A股的核心矛盾阶段性转向分子端。大类资产表现也印证以上逻辑。分母端的驱动力量趋缓主要基于市场对于货币政策的预期发生边际变化:1)通胀中枢上行制约利率下行空间;2)货币保持平稳的情况下融资条件改善初见成效,传导良好,继续大幅进行总量宽松的必要性下降;3)央行货币政策态度的边际变化。

  受猪肉价格上涨带动,CPI 3月同比录得2.3%,较前值上行0.8PCT。此外,从PPI上游的南华工业指数、CRB现货指数等表现来看,PPI仍将继续回升。通胀整体抬升制约货币大幅宽松的空间。

  2019年1-3月银行间短端利率较2018年进一步下一台阶,但1-3月的利率水平基本保持平稳,而1-3月的社融却大幅改善,在此基础上央行总量货币政策可能缺乏进一步大幅宽松的必要。

  央行已连续17个工作日暂停公开市场操作,自3月20日对于银行体系流动性总量的描述为“合理充裕”,3月28日修改为“处于较高水平”,对于金融机构缴存法定存款准备金、政府债券发行缴款等因素的影响认为“可吸收”。尽管4月11日重回“合理充裕”的描述,但考虑到4月17日有3,675亿MLF将到期,届时可观察央行操作的方式是部分/全部续做还是降准置换来作为观测央行货币政策的边际变化。但继续大量释放额外流动性的概率不高。一季度末财政大额支出,但进入4月中,地方债发行缴款、企业缴税等因素的影响将逐渐显现,预计资金面边际趋紧。

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