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姜超:通胀走势分化 降准概率下降
发表日期:2019-06-05 18:52| 来源 :本站原创 | 点击数:
本文摘要:作者:海通策略姜超 来源:姜超宏观债券研究 摘要 海外:美欧相互威胁加征关税,IMF下调全球经济预期。上周二,美国总统特朗普声称将对欧盟价值110亿美元的产品加征关税,上周五,欧盟称可能向美国商品加征关税。美联储3月会议纪要显示,与会者一致认为经济

  作者:海通策略姜超

  来源:姜超宏观债券研究

  摘要

  海外:美欧相互威胁加征关税,IMF下调全球经济预期。上周二,美国总统特朗普声称将对欧盟价值110亿美元的产品加征关税,上周五,欧盟称可能向美国商品加征关税。美联储3月会议纪要显示,与会者一致认为经济前景存在相当高的不确定性、通胀压力温和,应对加息保持耐心。上周二,IMF将19年全球经济增速预期由1月时的3.5%下调至3.3%,为08年金融危机以来新低。上周三,欧央行维持主要的补贴。同日,欧盟同意于4月15日对是否授权欧盟委员会与美国展开贸易谈判一事进行投票表决。

  美联储发布3月会议纪要。上周三公布的美联储3月会议纪要显示,与会者一致认为,经济前景存在相当高的不确定性、通胀压力温和,应对加息保持耐心。大多数官员认为经济前景及相关风险或使今年不加息,部分官员认为,若经济增速高于长期趋势,年内可能还适合加息。联储官员预计未来几年美国经济仍将扩张,对货币政策保持耐心是因为存在不确定性,用历史经验推定收益率曲线倒挂预示经济疲软未必可靠。

  1.2IMF下调19年全球经济增速预期

  上周二,IMF将19年全球经济增速预期由1月时的3.5%下调至3.3%,为08年金融危机以来新低。分国别看,IMF将19年中国增速预期由6.2%上调至6.3%,美国增速预期由2.5%下调至2.3%,欧元区增速预期由1.6%下调至1.3%。尽管19年初全球经济增长疲软,但IMF预计下半年增速将回升,其支撑因素是在没有通胀压力的情况下,主要经济体可实施大规模宽松政策。

  欧央行4月会议维持利率不变。上周三欧央行发布的利率决议中,维持各主要利率不变,符合市场预期,声明未提及定向长期再融资操作(TLTRO)的细节。欧央行行长德拉吉在会后的新闻发布会上警告欧元区经济风险,但预计经济衰退的可能性较低,表态如有必要,欧央行可使用一切工具,并称将在未来沟通TLTRO的具体细节。

  二、国内经济:4月经济平稳

  2.1出口升进口降,顺差明显回升

  出口增速改善。3月我国以美元计价出口同比回升至14.2%(前值-20.7%)。由于外贸企业“春节前集中出口,节后进口先行,出口逐渐恢复”的特征,去年春节偏晚对去年3月出口拖累明显,出口基数偏低,而对进口影响较少,所以今年3月出口同比跳升。一季度整体看,我国出口同比增长1.4%,较18年12月增速略有上升,但不及18年全年累计增速,说明剔除春节扰动后,出口仅小幅改善,在海外经济放缓的背景下,出口整体依然偏弱。

  外需均有回升。从国别和地区来看,3月我国对美国(3.7%)、欧盟(23.7%)和日本(9.6%)出口增速均明显回升。新兴经济体中,对东盟(24.8%)、韩国(6.7%)、印度(8.0%)出口增速转正,对中国香港(-0.9%)出口增速跌幅收窄。一季度整体来看,我国1-3月对美国总出口同比减少了9.0%,而对欧盟和东盟出口同比分别增加了8.1%和9.1%。

  进口继续回落。3月我国进口同比继续回落至-7.6%(前值-5.2%),印证3月需求依然偏弱。从数量看,3月我国进口大豆(-13.1%)、铁矿石(0.7%)、铜(-11.1%)和集成电路(-5.3%)同比增速较前月稳中略升,但进口原油(0.4%)增速大幅回落,是进口的主要拖累。从金额看,铁矿石价格同比上涨,进口铁矿石(17.5%)金额同比大幅回升,而进口原油(1.5%)增速回落。从累计增速看,1-3月进口金额同比-4.8%,延续了18年12月以来的负增。

  顺差明显回升。3月我国出口大幅改善而进口继续回落,贸易顺差扩大至326.4亿美元,1-3月累计顺差763亿美元,较去年同期也明显改善。1季度我国对美国顺差625亿美元,高于去年同期的583亿美元。中国可能增加对美采购,未来我国对美贸易顺差或将减少,而目前对美顺差占我国总顺差的八成左右,叠加整体外需放缓背景,我国顺差仍有收缩的压力。

姜超:通胀走势分化 降准概率下降

  2.24月需求回升

  地产、汽车销售均有改善。4月上旬38城地产销量增速升至33%,一方面,去年同期低基数的影响依旧存在,另一方面,部分城市落户政策的放松一定程度上也在短期推升购房需求,各线级城市销售同步回升但分化仍然明显,一二线情况好于三四线。4月第一周乘用车批发、零售增速分别为-6%、8%,增速比3月有明显改善。

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  2.3生产好坏参半

  高炉开工持续上升,发电耗煤增速下滑。上周高炉开工率继续回升至69.5%,超过18年同期水平,环保趋严对生产端的短期压制可能正在逐步消除。4月前12天六大集团发电耗煤同比增速0.8%,较3月明显下滑,但仍好于1-2月的负增长。

  三、物价:通胀走势分化

  3.1食品价格小涨

  上周猪价、禽价、蛋价、蔬菜价格等小幅上涨,水产品价格下跌,食品价格环比上涨0.5%。

  3.2CPI继续回升

  由于猪价大幅上涨,推动3月CPI大幅回升至2.3%。4月以来食品价格继续上涨,我们预计4月CPI或继续升至2.6%。

  3.3PPI短期反弹

  3月PPI环比上涨0.1%,同比回升至0.4%。4月以来煤价、钢价、油价小幅上涨,但考虑到增值税税率下调拉低物价,我们预测4月PPI环比持平,4月PPI同比涨幅回升至0.6%。

  3.4通胀走势分化

  3月CPI和PPI均出现了回升,但展望未来,通胀走势或趋于分化。其中受益于减税推高消费增速、以及猪价上涨,CPI或继续温和回升。而在PPI方面,由于投资回升持续性不足,PPI或在5月以后重新下行。

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  四、流动性:降准概率下降

  4.1货币利率回升

  上周货币利率大幅回升,其中R007均值上行17bp至2.59%,R001均值上行35bp至2.24%。DR007上行20bp至2.54%,DR001上行34bp至2.17%。

  4.2央行暂停投放

  上周公开市场没有资金到期,而央行再度暂停逆回购操作,公开市场投放资金为零。

  4.3汇率保持稳定

  上周美元指数小幅回落,人民币兑美元保持稳定,在岸与离岸人民币汇率均稳定在6.71。

  4.4降准概率下降

  上周央行公布3月新增社融2.86万亿远超预期,而M2增速回升至8.6%,社融增速企稳预示未来经济有望见底。再加上3月通胀的明显反弹,意味着央行货币政策进一步宽松的必要性显著下降,未来降准概率或明显减弱。

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