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社融增速回升 利率下行受阻
发表日期:2019-05-14 10:33| 来源 :本站原创 | 点击数:
本文摘要:上周债市继续下跌,国债利率上行5bp,AAA级、AA级企业债和城投债利率分别上行6、4、4bp,转债下跌2.86%。4月经济仍稳,通胀继续回升。19年3月经济出现明显改善,

摘要

【社融增速回升 利率下行受阻】展望未来,随着大规模减税降费的逐步落地,以及经济和通胀的企稳回升,企业部门的债务风险将有望改善,而企业盈利增速也有望见底回升,对信用债和可转债均有利。(姜超宏观债券研究)

  上周债市继续下跌,国债利率上行5bp,AAA级、AA级企业债和城投债利率分别上行6、4、4bp,转债下跌2.86%。

  4月经济仍稳,通胀继续回升。

  19年3月经济出现明显改善,其中代表外需的出口增速大幅回升,而代表内需的地产和汽车销售增速也有改善,代表生产的发电耗煤增速转正。但考虑到今年春节较晚,因而3月的经济回升不排除受今年节后复工较晚因素的影响。

  但进入4月份以来,地产和汽车等下游需求增速继续改善,而电厂发电耗煤增速虽有回落,但仍远高于今年前两月的负增长,说明整体经济依旧保持平稳。

  3月份通胀出现短期回升,其中CPI大幅回升至2.3%,而PPI小幅回升至0.4%。由于4月以来食品价格和生产资料价格继续上涨,我们预测4月CPI回升至2.6%,PPI回升至0.6%,短期通胀仍将继续反弹。

  社融大幅回升,货币宽松减弱。

  3月新增社会融资总量大幅回升至2.86万亿,同比多增1.28万亿。3月社融增速回升至10.7%,再度印证社融增速已经在18年末见底。按照社融增速领先经济增速半年左右的历史规律,这预示中国经济有希望在19年2季度见底企稳。

  由于社融增速的大幅回升,加上通胀的显著反弹,意味着央行货币政策进一步宽松的必要性大幅下降。上周央行继续暂停逆回购操作,也显示央行或在减少资金投放力度,预示短期降准的概率显著下降。

  利率下行受阻,长期仍有支撑。

  进入4月份以来,债市连续两周大幅下跌,截止目前10年期国债利率已经上升至3.33%,比去年末上升10bp。

  从短期来看,债市仍受到多方面因素的制约:一是经济通胀基本面的回升对债市不利;二是社融的大幅上升意味着宽信用力度加大,这一方面分流了债市的需求,另一方面地方债的供给放量也增加了债市供给;三是股市等风险资产的上涨使得资金流出债市。

  但从中长期来看,我们认为本轮政策并未走举债刺激的老路,当前的社融回升仍主要以短期类贷款为主,后续并不具备持续飙升的可能性。此外基建投资增速的回升源于地方专项债的提前发行,但地方隐性债务的规范仍制约了基建投资上升的空间。加上棚改目标的大幅下调制约了三线以下城市地产销售,当前的地产销售反弹也难以持续。总体来看,无论是货币增速还是经济通胀增速,未来更多呈L型而非V型反转,因而低利率时代并未结束,利率超调之后或带来配置机会。

  风险资产仍好,配置信用转债。

  展望未来,随着大规模减税降费的逐步落地,以及经济和通胀的企稳回升,企业部门的债务风险将有望改善,而企业盈利增速也有望见底回升,对信用债和可转债均有利。

  上周国开行和遵义市达成共识,把遵义作为国开行参与地方发展和债务化解工作的试点。此前国开行行长曾表示,要采取切实可行的措施,协助地方政府稳妥处理好债务问题。我们认为使用低息的国开行贷款来置换高息的地方政府隐性债务,有助于降低地方政府的债务风险,而这对存量城投债有利。

  综合来看,我们仍建议把信用债和可转债作为债市资产配置的首选,而利率债则需要耐心等待超调以后的波段机会。

(文章来源:姜超宏观债券研究)

(责任编辑:DF075)

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